韓國股市，近日上演“瘋狂”行情。

　　過去半個月，韓國綜合股價指數(shù)(KOSPI)，既有連番沖上7000點和8000點的“高峰時刻”，也有驟然跳水5%，觸發(fā)熔斷機制的“驚魂時刻”。如此大起大落，對投資者心態(tài)的考驗，可謂非同一般。

　　若將時間線再拉長一點觀察，韓國股市的表現(xiàn)，更顯驚心動魄。

　　2025年6月4日，李在明宣誓就任韓國總統(tǒng)當(dāng)天，KOSPI指數(shù)僅僅處于2770點的位置。而在不到一年時間內(nèi)，該指數(shù)已飆升至7271點。這般狂飆，令全球投資業(yè)界瞠目結(jié)舌，堪稱世界主要股市中最“刺激”的行情之一。

　　此番劇烈異動背后，誰是推手？

　　“韓國折價”，曾讓投資者望而卻步

　　在全球投資業(yè)界，有一個經(jīng)典名詞叫做“韓國折價”，意思是韓國大企業(yè)的股價，長期低于全球同行水平。究其原因，韓國特有的財閥體系使得大股東可以漠視中小股東利益，韓國媒體稱之為“大股東的暴政”。

　　韓國社會缺乏“公司歸股東所有”的觀念——人們普遍認(rèn)為，公司是財閥家族的私人資產(chǎn)。公司利潤流向極少數(shù)大股東(包括財閥家族)，而非大多數(shù)小股東，股東總回報率長期處于低位。2011-2017年的數(shù)據(jù)顯示，全球上市公司平均將73%的年度凈利潤分配給股東，而韓國上市公司僅分配17%。

　　在法律層面，保護小股東的法律和制度十分薄弱。因此，股價波動往往反映的是大股東的意志。不少公司資金使用效率低下，大量現(xiàn)金既沒有進行再投資，也沒有以股息形式分配，而是處于閑置狀態(tài)。部分財閥企業(yè)甚至將資金用于財閥家族成員的個人消費，比如維護價值數(shù)億韓元的超級跑車。

　　另外，韓國房地產(chǎn)市場長期有強勁的上行潛力，韓國人篤信“房地產(chǎn)不敗神話”，相比股市，市場資金更青睞投資房地產(chǎn)。

　　歷屆韓國政府對于這一頑疾，也缺乏足夠的認(rèn)知和治理手段。如，尹錫悅政府曾在2024年推出一項“企業(yè)增值項目”，意在破解“韓國折價”困境。然而最終雷聲大、雨點小，因政策缺乏強制性和有效執(zhí)行手段，對股市的提振效果有限。

　　李在明的上臺，改變了這一趨勢。作為一位參與股市投資30年的“大螞蟻”(韓國人對散戶投資者的戲稱)，李在明多年前就意識到，“韓國折價”現(xiàn)象最重要的成因，是大股東對中小股東利益的忽視。

　　于是，李在明上任前后連番推出“商法修正案”，實施強有力的小股東保護措施，例如增加監(jiān)事會成員的選舉、提高少數(shù)股東在大型上市公司董事任命中的參與度，以及強制要求公司回購自身股票時注銷庫存股。

　　這一番操作下來，散戶投資者和外國投資者紛紛涌入韓國股市，高盛、摩根大通等外國投資銀行，一致將韓國的投資評級從“中性”上調(diào)至“增持”。從李在明上任開始，股市便大幅增長。

　　與此同時，半導(dǎo)體熱潮，進一步放大了李在明的扶植政策。近年來，AI技術(shù)應(yīng)用“井噴”，對算力基礎(chǔ)設(shè)施的要求日益增加。作為算力建設(shè)的核心“剛需”，高帶寬內(nèi)存供需緊張，而韓國的半導(dǎo)體龍頭企業(yè)三星電子和SK海力士在這一領(lǐng)域，擁有全球領(lǐng)先的產(chǎn)能。

　　2026年第一季度，三星電子營業(yè)利潤同比增長近8倍，SK海力士營業(yè)利潤同比增長超4倍，而三星電子半導(dǎo)體部門的營業(yè)利潤，更是達到同比激增48倍的驚人水平。

　　種種利好，讓韓國股市宛如烈火烹油。有韓國網(wǎng)友甚至戲言：“現(xiàn)在就算把鄰居家的狗牽來，讓它用爪子選股，都能賺到錢?！?/p>

　　“韓國折價”變“韓國泡沫”？

　　然而，花團錦簇之下，風(fēng)險也悄然來襲。

　　從漲跌板塊上來看，韓國股市嚴(yán)重依賴半導(dǎo)體板塊。半導(dǎo)體行業(yè)周期一旦轉(zhuǎn)向，指數(shù)可能出現(xiàn)“斷崖式”下跌。主流機構(gòu)普遍預(yù)計，當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)周期或?qū)⒃?027年“見頂”，屆時企業(yè)盈利增速放緩，將抑制股指上行。

　　同時，美國、日本等經(jīng)濟體也正在加大對本土存儲產(chǎn)業(yè)的扶持，或?qū)⒓觿∈袌龈偁?，影響韓國企業(yè)盈利空間。

　　韓國一季度經(jīng)濟增速為1.7%，但剔除芯片的增速僅為0.8%。不僅股市，整個韓國經(jīng)濟都嚴(yán)重依賴芯片。

　　從資金來源看，韓國股市的外資持股占比超三成，其中美國資本在外資持股中占比約40%。如果美國等發(fā)達經(jīng)濟體調(diào)整貨幣政策，韓國股市將受重大影響。

　　俗稱“借錢炒股”的保證金交易，亦引發(fā)外界擔(dān)憂。韓國金融投資協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2026年4月中旬，保證金的交易余額已達34萬億韓元，約為2025年同期的兩倍。

　　保證金交易本身是一項成熟業(yè)務(wù)，但在韓國引發(fā)關(guān)注的點在于，一些散戶投資者利用從銀行及信用卡公司借入的資金，進行股票交易。

　　2026年3月，韓國金融監(jiān)督院發(fā)布指令，敦促證券公司在“爭奪客戶的競爭中保持克制”。該機構(gòu)警告，應(yīng)避免通過下調(diào)交易傭金或進行過度宣傳等手段，誘導(dǎo)投資者參與保證金交易。

　　韓國金融監(jiān)督院院長李粲珍指出：“20至30歲的年輕投資者正因這些活動而遭受持續(xù)的經(jīng)濟損失，背負起沉重債務(wù)?！?/p>

　　在為股市狂飆歡呼的同時，有韓國媒體也不無憂慮地表示：若想股市繁榮不成曇花一現(xiàn)，必須挖掘第二、第三的新增長動力。從根本上改善經(jīng)濟，打造能夠抵御外界風(fēng)險的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，才是韓國的當(dāng)務(wù)之急。

　　(“三里河”工作室)